2007年5月中旬。

CFC的股價，如同被注入最后一針強(qiáng)心劑的病人，頑強(qiáng)地繼續(xù)上行，在五月第二周的周二，觸及了 30.25美元的關(guān)口。相比四月末的低點(diǎn)，反彈幅度已接近 15%。

市場上，死貓?zhí)馁|(zhì)疑聲被迅速淹沒在反轉(zhuǎn)確認(rèn)，牛市歸來的樂觀浪潮中。

這一波反彈，不僅拯救了無數(shù)瀕臨爆倉的多頭，更催生了一種近乎狂熱的慶祝氛圍，尤其是在那些自認(rèn)為精準(zhǔn)抄底，慧眼識珠的圈子里。

帕羅奧圖，李太太家寬敞的后院。

一場奢華的慶祝午宴正在舉行。長條餐桌上鋪著潔白的亞麻桌布，銀質(zhì)餐具閃閃發(fā)光，精致的小食和昂貴的香檳酒在賓客間流動。受邀的除了幾位常聚的太太，還有李先生在生意上的兩位伙伴及其家人。

李太太無疑是今天絕對的主角。她穿著一身當(dāng)季新款香奈兒套裙，妝容完美，笑聲比平日更加清脆響亮。

“所以說，投資這東西，說到底還是看格局和心態(tài)。”她舉著香檳杯，向眾人示意，語氣中充滿了成功者的智慧，“別人都在恐慌割肉的時候，我們敢進(jìn)場，這就是格局。股價上下波動，我們拿得住，這就是心態(tài)。就像這CFC，26塊多的時候多少人罵？現(xiàn)在呢？30塊了！”

一位生意伙伴的夫人恭維道：“李太，您這才是真正的高手！不像我們，總是追漲殺跌。”

“哪里哪里，”李太太謙虛地擺擺手，笑意卻更深了，“我們也就是運(yùn)氣好，加上我先生他們?nèi)ψ永锵㈧`通些。不過啊，這30塊肯定不是終點(diǎn)。我聽說，有幾家更大的機(jī)構(gòu)正在評估，一旦突破某個技術(shù)位，可能會引發(fā)更大規(guī)模的空頭回補(bǔ)和資金涌入。到時候，35塊、40塊，都不是夢！”

她的話點(diǎn)燃了席間更多人的想象。

陳美玲坐在其中，看著李太太容光煥發(fā)的臉龐，聽著周圍人的恭維和羨慕，心中的后悔和渴望像野草一樣瘋長。

午餐前，李太太私下拉著她，低聲說：“美玲，現(xiàn)在進(jìn)場雖然不如我們當(dāng)時成本低，但趨勢已經(jīng)起來了，30塊附近整固一下，后面空間更大。機(jī)會難得，別再猶豫了。哪怕先拿一點(diǎn)點(diǎn)試試水呢？就當(dāng)是給自己一個參與感。”

此刻，在香檳，恭維和李太太成功光環(huán)的催化下，陳美玲最后一點(diǎn)理智的防線崩塌了。趁著去洗手間的間隙，她躲在裝飾華麗的客衛(wèi)里，用手機(jī)銀行APP，顫抖著操作，從她那張預(yù)留了部分靈活資金的卡里，轉(zhuǎn)出了一萬美元，然后按照李太太之前指導(dǎo)的步驟，在股價 30.18美元的位置，買入了大約330股CFC的股票。

按下確認(rèn)鍵的那一刻，她心跳如鼓，既有冒險的刺激，也有一種終于跟上步伐的釋然。

她想象著股價繼續(xù)上漲，自己也能在下次聚會時，云淡風(fēng)輕地談?wù)撌找妫辉僦皇橇w慕的聽眾。

陸文濤的日子，卻如墜冰窟。

CFC股價每向30美元靠近一點(diǎn)，他心頭的巨石就沉重一分。白天在英特爾公司，他強(qiáng)迫自己專注于代碼，但眼角余光總?cè)滩蛔☆┫螂[藏的行情窗口。那根刺眼的陽線，像是對他判斷的無情嘲諷。

晚上回家，面對妻子因?yàn)閰⑴c了投資而莫名改善的心情和略帶閃爍的眼神，她暫時還沒敢告訴丈夫自己買了股票。

他只能強(qiáng)顏歡笑，內(nèi)心的焦慮卻與日俱增。

最讓他恐懼的是那個簡單的算術(shù)：行權(quán)價25美元。如果到6月15日期權(quán)到期時，CFC股價還在25美元以上，比如30美元，那么他們持有的所有看跌期權(quán)將徹底淪為廢紙。投入的將近十萬美元本金將血本無歸！

十萬美元，對任何一個普通家庭都不是小數(shù)目。那是他們前期冒險和籌劃的全部成果，也是未來計劃的重要基石。

如果真的歸零...他不敢想象如何面對妻子，如何面對這個家的未來。李太太的成功和市場的反彈，像一雙無形的手，死死扼住了他對兒子判斷的信任。

深夜，他再次將陸辰拉到書房，臉色蒼白：“小辰，30塊了...真的還要等嗎？那些報告，那些買入...萬一他們是對的？我們的本金...”

陸辰看著父親瀕臨崩潰的壓力，他沒有再談財報或違約率，而是調(diào)出了另一個普通投資者極少關(guān)注，卻真正洞察系統(tǒng)風(fēng)險核心的指標(biāo)....CDS（信用違約互換）市場。

“爸，你看這個。”陸辰打開專業(yè)數(shù)據(jù)終端，屏幕上顯示著CFC，貝爾斯登，雷曼兄弟等主要金融機(jī)構(gòu)的五年期CDS利差走勢圖。

“CDS，你可以理解為給這些公司債務(wù)買的保險。CDS利差，就是這份保險的價格。利差越大，說明市場認(rèn)為這家公司違約的風(fēng)險越高，保險越貴。”

屏幕上，幾條代表不同公司的曲線，從四月份開始，無一例外，全部都在陡峭上揚(yáng)，尤其是在近期股價反彈的這段時間，CDS利差的上揚(yáng)斜率更加驚人！

“你看，”陸辰指著CFC的CDS利差，它已經(jīng)從幾個月前的幾十個基點(diǎn)，飆升至接近 400個基點(diǎn)（2%）！“這意味著，市場愿意每年花費(fèi)債務(wù)面值約2%的成本，來給CFC的債務(wù)違約風(fēng)險投保。這個成本，已經(jīng)高得離譜，說明在真正的專業(yè)風(fēng)險定價者眼中，CFC的違約概率正在急劇上升！”

他切換圖表：“再看這些大投行之間的CDS利差，也在同步飆升。這指向一個事實(shí)，整個金融系統(tǒng)的信用根基正在動搖，銀行間互不信任。股價的反彈，只是表面漣漪，而CDS市場揭示的，才是底下洶涌的暗流和即將斷裂的冰層。那些發(fā)布利好報告、甚至買入股票的大機(jī)構(gòu)，他們可能同時在CDS市場支付著巨額保費(fèi)來對沖風(fēng)險！他們的公開行動和私下風(fēng)險對沖是割裂的。”

陸文濤盯著那些瘋狂上躥的曲線，雖然他不能完全理解所有細(xì)節(jié)，但那直觀的，一致的，背離股價走勢的飆升圖形，傳遞出一種冰冷刺骨的危機(jī)感。這比任何言語都更有說服力。

“所以.....”他聲音沙啞。

“所以，股價的反彈，是脆弱且不可持續(xù)的。它建立在流沙之上。一旦有新的壞消息觸發(fā)，或者僅僅是CDS市場傳遞的恐慌情緒滲透到更廣泛的股票市場，下跌將比上次更慘烈。”陸辰關(guān)掉屏幕，目光如炬，“爸，我們的期權(quán)，賭的不是CFC某一天的好壞，賭的是整個系統(tǒng)風(fēng)險的爆發(fā)。CDS市場告訴我們，爆發(fā)正在倒計時。我們需要的，只是再多一點(diǎn)耐心，握住手里的保險單。”

帕羅奧圖高中，近期的氛圍也微妙地反映了市場的熱度。

經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂上，年輕的老師難以抑制臉上的興奮，在講解完課本內(nèi)容后，忍不住多說了幾句：“....所以，同學(xué)們，理論與實(shí)踐結(jié)合很重要。比如最近金融市場的波動，就很好地詮釋了市場情緒和價值回歸。我個人的一點(diǎn)小投資，也正好印證了這一點(diǎn)...”下課鈴響，他立刻回到講臺邊掏出手機(jī)查看股價，這一輪抄底地產(chǎn)股，賺得盆滿缽滿。

午餐時，學(xué)生間的談話也時常夾雜著我爸說那只股票又漲了，我家的理財經(jīng)理建議增持金融板塊，暑假去歐洲的錢我爸說從股市里賺出來了之類的內(nèi)容。

在這所富庶社區(qū)的高中里，家庭參與金融市場是常態(tài)，這一波地產(chǎn)金融股的反彈，讓許多家庭的賬面財富回升，自然也帶來了普遍的樂觀情緒。

陸辰默默聽著，偶爾與伊森、馬庫斯交流幾句。伊森依舊玩世不恭，但對市場多了一分關(guān)注。馬庫斯則似乎有些沉默，偶爾看向陸辰的眼神里多了一絲不易察覺的探究。

馬庫斯的父親在貝爾斯登旗下的基金工作，可能很可能也參與了這波反彈，但CDS市場的異動，或許已經(jīng)開始引起一些真正聰明人的警覺。

市場本身，也開始顯現(xiàn)出力不從心的跡象。

CFC股價在觸及30.25美元后，仿佛撞上了一堵無形的墻。連續(xù)數(shù)個交易日，股價在 29.50美元至30.20美元之間窄幅震蕩，成交量顯著萎縮。每一次試圖沖擊30.50美元的努力都無功而返，賣壓在某些時刻悄然加重。

一些極其敏銳的觀察者，從公開的監(jiān)管文件中發(fā)現(xiàn)，在股價反彈至30美元附近期間，CFC內(nèi)部少數(shù)知曉公司最真實(shí)困境的高管或早期持股人，提交了小額但持續(xù)的股票減持計劃。

他們或許不高調(diào)，但行動往往比言語更真實(shí)。

5月15日晚。

一則簡訊如同冰水，猝不及防地潑進(jìn)了尚有余溫的慶祝會場。

【路透社快訊】：美國國家金融服務(wù)公司在最新提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件中首次承認(rèn)，其部分選擇性可調(diào)利率抵押貸款及其他一些高風(fēng)險信貸產(chǎn)品的潛在虧損可能顯著高于先前模型預(yù)測。公司表示，正進(jìn)行更嚴(yán)格的資產(chǎn)審查和撥備評估。

選擇性可調(diào)利率抵押貸款（Option ARM）.....這正是誘惑利率貸款中最危險、最可能引爆重置災(zāi)難的品種之一。

承認(rèn)虧損顯著高于預(yù)期。

午宴的歡聲笑語似乎還在帕羅奧圖的空氣中飄蕩，但華爾街的時鐘，指針猛地向后跳了一格。

“字越少，事越大。”晚上陸辰躺在黑暗的房間，凝視著星空：“跳水冠軍明天要來了。”